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　　昨日市场全天高开高走，创业板指领涨。截至收盘，沪指涨0.82%，深成指涨1.72%，创业板指涨2.63%。

　　港股尾盘更是直线拉升，涨幅一度拉升接近6%。截至收盘，虽有所回落，但恒生科技指数仍大涨5.26%，恒生指数大涨2.98%。(数据来源：同花顺，20250512，指数过往表现不预示未来)

　　从消息面上看，中美日内瓦经贸会谈联合声明表示：美方保留加征10%的关税，取消或暂停其他加征关税。如何理解这则声明？我整理了南方基金宏观策略部深度解读观点供大家参考，一起听听吧。

　　当地时间5月10日至11日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈。

　　双方围绕落实今年1月17日中美元首通话重要共识进行了坦诚、深入、具有建设性的沟通，在经贸领域达成一系列重要共识。对中美两大经济体而言，中美经贸关系既对两国意义重大，也对全球经济稳定和发展有着重要影响。

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　　此前，美国的关税政策已开始拖累全球经济，部分出口导向型国家，如韩国、越南等出口增速出现了明显下行。IMF等国家官方机构也出于对美国关税政策的担忧，下调了全球的经济增长预期。

　　从美国的角度看，民生方面的压力已经开始凸显。主要零售商的库存持续消耗，消费品短缺问题已经开始凸显，且五六月份将进入为圣诞节消费旺季下订单的时期。经济数据方面，制造业就业数据、制造业PMI指数共同下跌，多个州也公开反对特朗普关税政策。此外，中国的稀土出口限制对美国的影响较大，因为美国难以找到替代供应渠道。

　　美国对中国的关税为145%（芬太尼20%+对等关税34%+额外加征约91%=145%）；中国对美国的关税为对等34%+额外加征91%=125%。

　　在第一阶段的联合声明下，中美可能先取消升级后的加征关税（美国91%，中国91%），可能全部取消也可能部分取消。为了约束双方积极谈判，这种豁免可能设置一定的期限。

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　　目前谈判已取得一定共识，中美之间互相取消了91%的关税，且对等关税也从34%暂时下降到10%，期限为90天，有利于鼓励双方后续进一步积极谈判。这次谈判后，美国对中国加征的关税水平为：20%芬太尼关税+10%普遍关税=30%。中国对美国加征的关税水平为10%。

　　之后在禁毒方面若达成妥协，有可能进一步取消20%的针对芬太尼的关税。不过从目前的情况来看，芬太尼议题的达成可能还需要时间。

　　部分重点行业的关税预计未来也难以取消，因为这些行业的目标就是实现产业回流。钢铝行业、汽车行业目前已经加征了25%。

　　此外，铜、木材、芯片、药品、关键矿物、石油天然气等未来也有可能被加征。此外，战略性产品（HS84、HS85开头的产品），目前很多豁免，但是未来也可能被加征。

　　最后，也是各位南粉最为关心的问题：此次谈判会会各类资产产生怎样的影响呢？

　　对于股市：此前美国的关税政策对全球经济的拖累是影响A股市场影响风险偏好的重要因素。随着中美在经贸问题上逐步达成共识，预计A股市场风险偏好将迎来提振。从估值角度来看，FED模型回归买入区间，反映当前A股估值性价比较高，具备估值修复动能。

　　近期一系列政策的出台，也有效提振了市场预期和信心。中期来看A股估值扩张的主要约束因素是盈利增速，而盈利增速与PPI相关性较强，后续核心关注出口和关税政策变化，以及基本面的变化。

　　对于债市：中美关税谈判超预期落地，缓解了市场对于出口下行压力的基本面担忧，同时有效提振市场风险偏好和信心，提振权益市场表现，5月进入政府债发行高峰期，供给端对债市的扰动增强，债市短期或迎逆风，建议久期回归中性。

　　但是当前私人部门的信用和PPI价格仍偏弱，中期关注长端和超长端调整后的配置价值，后续核心关注资金面、基本面变化、LPR和存款利率的调降幅度。

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